路透社佛罗里达州奥兰多7月19日电——随着美国本轮降息周期的临近，美国国债期货市场的多头和空头仓位以及隔夜回购贷款规模均达到了前所未有的高位。
如果美联储能够实现经济的软着陆，这些创纪录的数字可能会进一步增加——这种情况在上世纪90年代之前仅出现过一次。
这是一个值得关注的问题吗？与任何金融市场一样，投资者的仓位安全性取决于两个关键因素：波动性和流动性。目前，美国国债市场的波动性似乎较低，流动性也相对充足。
一方面，资产管理公司、养老基金和机构投资者正在积极购买无风险的政府债券，以便在收益率与政策利率同步下跌之前锁定有吸引力的收益率。他们通过在流动性较好的国债期货市场做多债券来实现这一目标。
另一方面，对冲基金则通过做空和卖出期货，利用在高杠杆隔夜回购市场借入的资金购买等价物和价格略低的现金债券，以对冲风险敞口。将期货和现金债券之间微小的价差收入囊中被称为“基差交易”。
从国际清算银行到英国央行，监管机构对这些头寸突然出脱可能引发的金融稳定风险发出了警告。
尽管这是一只未曾叫过的狗，更不用说被咬了，但现在涉及的数字，无论是名义上还是相对而言，都令人瞠目。
美国商品期货交易委员会的数据显示，资产管理公司持有的2年期、5年期和10年期期货多头头寸总额为1.1万亿美元，杠杆基金持有的相应空头头寸总额为1.05万亿美元。这些都是创纪录的数额，主要集中在利率敏感的较短期限。
资产管理公司持有的多头头寸占总未平仓头寸的55%，而杠杆基金持有的空头头寸占52%。2020年2月，就在基差交易最后一次爆发之前，资产管理公司的多头头寸占未平仓头寸的42%，对冲基金的空头头寸占38%。
监管机构的担忧并非没有根据。
与此同时，纽约联邦储备银行的数据显示，上个月以有担保隔夜融资利率借入的隔夜现金达到了创纪录的2.175万亿美元。这表明投资者正在加大对现金债券的杠杆购买，以对冲他们的期货空头头寸。
“回购规模正在飙升。这告诉我，这是基差交易的复苏，”货币宏观首席投资官、美联储公开市场部门前高级交易员约瑟夫·王表示。
万亿美元的头寸，尤其是高杠杆头寸，显然是一个潜在的担忧。但只要交易双方都感到舒适，它们就可以毫无问题地保持规模。目前似乎没有迹象表明，那些在美国国债期货市场上操作的人感到不安。
尽管一些人经常抱怨美国国债市场的流动性“一英里宽，但一英寸深”，但流动性似乎相当不错。纽约联储工作人员今年早些时候发表的一篇博客称，自2023年3月美国地区银行业危机爆发以来，大多数票据和债券的市场深度一直在上升。
因此，买家和卖家目前可以在不扰乱市场的情况下，以几乎任何价格或规模轻松交易。与此同时，这一市场的波动性一段时间以来一直相对较低。
我们能指望这种定位变得更加极端吗？这取决于美联储宽松周期的性质——利率下降可以维持基差交易，但快速大幅下跌可能引发无序的平仓。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三表示，政策制定者对降息进行了“真正的讨论”，但决定按兵不动，权衡即将公布的数据。在9月的下次会议上降息“可能会提上日程”。
不管怎样，鲍威尔的言论可能会刺激资产管理公司对美国国债的需求——五年期和十年期国债收益率目前在六个月来首次低于4%。
贝莱德是全球最大的资产管理公司，管理着2.8万亿美元的固定收益资产，其全球固定收益首席投资官里克·里德表示，鲍威尔的信号对渴望债券的投资者来说是一面“格子旗”。
里德在一份客户报告中写道：“今天证实了这一状况，因此可以被视为支持近期现金持续流出流入较长期固定收益资产的趋势。”
如果是这样，美国国债期货和隔夜回购的巨额头寸将继续扩大。更大是否意味着风险更大仍是一个悬而未决的问题。
(本文仅代表作者个人观点，他是路透社的专栏作家。)
Jamie McGeever;编辑:安德烈·里奇)
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